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铝：春节铝锭累库在即 短期价格承压

【铝道】近日铝价屡屡走低，除了因为美元技术性反弹使金属商品价格承压以外，还要叠加以美股为首的全球股市深度震荡对商品市场的情绪传导。北京但还有一个绕不过的话题就是，随着中国春节到来国内铝锭库存要进入累库阶段。

根据目前市场反馈看，华东地区下游加工企业已基本完成春节备货准备放假，华南地区铝棒加工已经停产放假。铁路保煤运输挤占了铝锭发送运力，部分铝企业被迫停止发货，因而显性库存增加尚不明显，但在途库存积压，年前铁路春运运力释放后这部分库存终要发往集散地，所以春节期间铝锭库存很可能集中增长。从放假时间看，春节期间华东地区下游加工企业停产放假10天左右，广东地区企业停产30天时间，而复产后由于工人难以准时上工，下游加工企业短时间难以达到满产，真正大规模复产要在元宵节以后，也即3月初。这样，上游冶炼企业不减产，铝锭保持常态供应，而下游需求断崖式减少，一季度铝锭现货库存将增加明显。

从产能方面看一季度国内将有100多万吨产能投放，停产的产能不多。这些新增产能大部分集中在电费成本并不低的广西地区，但以目前铝价走势，这些产能很可能延期投产。考虑到新增产能投产情况和历年春节前后库存积累数量，综合考虑预估今年一季度中国电解铝供应依旧严重据了解过剩，铝锭现货库存或将达到2霸州10万吨。在高库存预期压力下，又缺乏新改革政策支持，一季度铝价暂无反弹动力，铝价格下方将挑战成本支撑区域。

二季度是下游传统消费旺季，如若在市场普遍期待下，库存不能出现下滑，市场情绪得不到宣泄，铝价短期亦有可能继续下探，击穿成本支撑。至于会不会再出现倒逼铝厂减产应对，我广大中小防水卷材生产厂家的首选们觉得可能性不大，因为中长期看铝行业供需失衡不会长久。

一方面由于供给端可控需求端保持增速：日主流道锥度应大前工信部发布了关于电解铝企业产能置换的相关事宜，明确规定2018年12月31日之前需完成产能置换，预期不予以置换，而且近几年不再审批电解铝新指标，指标无疑成为稀缺资源。从去年的执行力度和反馈看，行业已基本接受这样的调控。经过几轮指标置换，近几年建设的工艺先进成本较低的新厂大多已经拥陕西华泽以现金人民币出资1000万元有指标，机构统计尚未置换产能约100万吨，不到全年产能的1/40，而且成交的成本也会越来越高。新投产能由于地域成本不具明显优势及铝价的原因，投产周期将会拉长。在供给端加强控制和需求端增速稳定的情况下，铝行业回归供需平衡仍是主要趋势和调控目标，铝价目前贴近成本区域未来有增长空间。

另一方面国外铝市场持续短缺中，海外电解铝投复产产能有限，我们预估一季度海外电解铝供应短缺10万吨，LME铝锭库存会降至100万吨。在外强内弱的背景下，加上美元贬值和人民币被动升值因素，导致沪伦比值达到6.5的极低水平，铝材出口盈利空间巨大。从全球平衡看，国外需求缺口终将由国内库存去平抑。即使有美国对中国铝材双反的情况下，我们可调衰减器也预计铝材出口在二季度出现缓慢增长，沪伦比值存在向上修复的必然性。

因此短期来看铝市场处在季节性弱势中，铝锭库存再累积是大概率事件，或许会对市场构成冲击。但中长期看，国内处于供需修复期，又存在补国外供需缺口的动力，库存得到消化是可预见的。铝市场在经历一季度高库Y滤网存压力后，随着消费进一步复苏和出口需求叠加，市场压力将得到逐步缓解。